顶点小说网

第 9 节 用可转债成为投资高手（第1页）

（）

大家好，我是珞凌。在这节课中，我会给大家讲一下长期投资可转债的方法，以及这种策略能够给投资者带来多大的回报。

首先，我们再温习一下上节课我们学过的内容。可转换债券是一种收益下有保底、上不封顶的投资品种。既可以做为债券持有，到期后公司支付本金及利息；也可以转换成公司的股票长期持有。可转债也具有很多特殊的特性，我在这里也就不赘述了，大家可以看PPT进行温习。

投资可转债是非常安全的。投资股票，股票可能会退市；投资债券，债券可能会违约，但无论如何，可转债却近似于100%保底。这是由于可转债的特殊性质所决定的。

第一个原因是，证监会对发可转债的要求都很高。本身在审批制的大背景下，能够在A股上市的公司多数财务质量都有保证，发可转债的对公司的要求更是精益求精，能成功发债的基本上属于上市公司中的优等生。这些严苛的要求包括，比如净资产不少于3000万人民币、最近三年可支配利润足够支付一年利息，最近三年必须盈利，ROE在10%以上。筹集的资金要符合国家的产业政策，负债率还要合理，发行可转债之后的负债率不能高于70%等等。因此，可转债的发债主体基本上都素质过硬，不会违约。

第二个原因是，公司如果出现财务困境，偿债困难，可以动用最后的手段，促使可转债转股。转股损害了所有股东（可转债持有者除外）的利益，但公司不需掏真金白银。如果公司股价长期低迷，可以通过下调转股价、发放利好消息等方法刺激可转债价格上升。

第三个原因是，自1992年发行第一只可转债以来，目前还没有一只可转债违约，这形成了事实上的刚性兑付。可转债占公司市值占比很低，没必要为了数额较低的借款赔上公司声誉。比如说右图中的东方财富发行的可转债，只占东方财富总市值的6.2%。可转债的债务规模不是特别大，这也提高了可转债的安全性。

接下来，我们来重点回顾一下可转债的转股溢价率。这是在投资可转债过程中最重要也是最复杂的一个知识点。可转债在上市后，会约定一个转股价格，投资者可以按照转股价格来将自己手上的可转债换成股票。

新上市的可转债溢价率等于转股价正股价-1。显而易见的是，溢价率为负数最好。这样一来，投资者可以以一个低于市场的价格换股票，并在市场上卖出，获得一个无风险的回报。

因为市面上的可转债价格都大于100元，所以我们在计算转股溢价率的时候会更复杂一些。真正的计算公式为：转股溢价率=转债价转股价值-1。而转股价值为转债转股数和正股价的乘积。

以正元转债（123043）2020年4月2日股价为例，转股价15.47元，每张转债转股数为：10015.47=6.46股，再乘以正股价14.62元，得转股价值为94.51元。转债价131.01元，故转股溢价率为131.0194.51-1=38.63%。

有时候公司赶上市场行情不好或者公司经营情况恶化，股价持续低迷不振。股价长期大幅低于转股价，这个时候转股就变得非常遥不可及。公司股东为了促使可转债持有者转股，就会设法下修转股价，让正股价格更容易站在转股价上面来。

以正元转债（123043）为例，转股价15.47元，每张转债转股数为10015.47=6.46股；如果转股价下调为13元，那么可换10013=7.69股。显然利好债券持有者。

但是也有一些公司不希望转股，这些公司大股东的考虑是这样的：可转债对公司而言，就像是一种低息借款，每年的利息只有1%左右，比银行贷款便宜太多了，肯定是还的起的。因此这些公司也不愿意去下调转股价，甚至指望拿这些低息贷款越久越好。因此，为了保护可转债投资者，证监会规定了可转债具有回售保护条款。

回售保护条款是指：在可转债存续的一定时间内，如果公司股票收盘价在N个交易日低于当期转股价格的一个阈值时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或者部分按照面值的103%或者面值100元+当期计息年度利息回售给本公司。

我们可以看一下深圳机场的这个可转债条款：上面是这么写的。在本可转债最后两个计息年度，如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或者部分按面值的103%回售给本公司。

这就意味着公司股票收盘价如果连续30个交易日低于当期转股价格的70%时，也就是5.66*70%=3.96元时，如果上市公司继续无所作为，可转换债券所有者有权利将其持有的可转债全部或者部分按面值的103%回售给本公司。因此公司的股价跌的再惨，持有人也能拿回103元。

为了避免被回售保护，很多上市公司会在股价接近回售保护区时做一些主动措施：要么发布利好消息，刺激拉抬股价尽量远离回售保护区。要么就主动下调转股价格。一般而言公司发行可转债，都是希望能债转股，所以真正触发回售条款的并不多见。截至2018年上半年，仅仅有7只可转债触发有条件的回售，4只转债触发了附加回售条款。之所以中国的可转债的价格很难大幅下跌，最多跌到80、90元，其中可转债回售条款起了很大的作用。

虽然回售保护条款看起来很美好，但是往往是在可转债发行多年以后（一般距离结束大概3年时）才会出现类似的情况。而且，下调转股价和回售保护一年只能实行一次。有的企业如中国银行可转债、中国石化可转债等，甚至不具备回售条款。但是没办法，人家是大国企，「共和国长子」，腰杆比较硬。

最后我们要讲一下可转债的强制赎回，这是在可转债投资中最重要的内容之一。强制赎回条款的基本思想是指：在可转债转股期内，如果公司股票市场价格在一定的时间内，都高于设定的一个阈值（一般是转股价格的130%），那么上市公司就有权按照略高于可转债面值的一个约定赎回的价格（一般是103元）赎回全部或者部分未转股的可转债。

举例来说，深圳机场可转债的约定转股价格目前为5.66元，假设在进入转股期后，「如果本公司股票任意连续30个交易日中至少有20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%（含130%）」，也就是深圳机场的股价如果30个交易日中有20个以上的交易日超过了5.66元*130%=7.358元，无论是7.4元还是8元、9元，或者说中间还有一两天的时间掉下了7.35元，只要满足条件，那么就触发了强制赎回条款。上市公司会马上发布公告，提醒投资者尽快转股，否则过了这个约定的强制赎回期，系统会自动把没有转股的可转债以103元的价格买回来。

因此，持有可转债的投资者一定要注意，如果股价长期处于高位，一定要留心公司发布的强制赎回公告，如果出于自身的种种原因，比如说忘记了、错过了或者根本不知道，就没有转股。到期后被系统强制赎回，明明可以用200元的市场价卖掉，结果只得到103元，这是非常可惜的。千万千万不要犯这样的低级失误。

说了这么多，我们来做一个简单的总结。第一，可转债基本不会违约；第二，如果股价低迷，公司可能下修转股价；第三，如果股价低迷，部分公司可以回售，投资者可以把低估的可转债以103元价格卖会给上市公司；第四，如果股价过高，公司会要求强制赎回。

说完了这么多的枯燥内容，我们总算要讲一些有意思的东西了，那就是我们该如何投资可转债。毕竟光说

（）

不练假把式，我们先来看一下可转债根据价格和转股溢价率可以分为四种类型。

在右边这张图中，我们把可转债分为四个象限。在右上角的第一象限中，可转债价格高，转股溢价率也高，这通常是因为市场情绪造成的，可转债已经变成了一个投机性较强的品种，这个时候场外的投资者应该远离可转债，持有可转债的投资者应该及早兑现利润出局。

在左上角的第二象限中，可转债的价格远离债底，转股溢价率也低。此时可转债债性弱，股性强，意味着投资可转债已经获利，到了兑现的时候。

在左下角的第三象限中，可转债的价格接近债底，转股溢价率也低，这时可转债的债性和股性都非常强，是实实在在的下有保底，上不封顶的情况。这也是千载难逢的机会，可以重仓出击。

而在右下角的第四象限中，可转债价格接近债底，转股溢价率高。此时可转债处于债性区域，安全性高，进攻性不足。虽然可以买入可转债等待价格回升，但是需要的时间成本较高。

在之前的内容中，我们已经知道公司股票市场价格在一定的时间内，都高于设定的一个阈值，一般是转股价格的130%，公司就会强行赎回可转债。再加上大部分可转债最终结局都是以强赎结束，所以我们可以建立这样一个简单的基础策略：就是在可转债价格低于110元时买入，等到可转债价格高于130元时卖出。

可转债价格越低，未来期望收益越高。右图显示，当可转债价格低于110元时，持有一年的平均收益率超过13.17%。

另外还有一个高阶策略，就是当前转债价格高于130元且低于90%的历史最高价，或者低于历史最高价减10元就卖出。这是很多可转债价格在高于130元以后，由于正股来了趋势性行情，导致可转债价格也一路飙升。因此，这个方法可以捕捉到可转债失去债性后的投机性收益。这种方法是对基本策略的一种增强，可以显著地提高投资收益。

此外，我们也可以建立一个可转债的量化轮动策略。根据我们之前的象限图中，我们知道可转债最重要的两个因子是价格，以及转股溢价率。价格越低，可转债的债性越强，防御性越强，持有亏损的可能性越小。溢价率越低，可转债的股性越强，进攻性越强，持有后大幅盈利的可能性越大。这两者就好比投资的盾牌和长矛，都是非常重要的因子。

一个非常受欢迎的策略是，对可转债价格和溢价率乘以100进行相加，值排名越小越靠前。且双底转债两者之和不应该超过150。通过这种策略选择前5只债券，然后每1~2个月调仓一次。已经有雪球上的用户做了这样的一个模拟盘，我们可以看到这个策略在过去的一年半钟取得了67%的收益，且大幅跑赢了沪深300指数。

备案号:YXX1JrPNEBdTyDoylMueOLr

请勿开启浏览器阅读模式，否则将导致章节内容缺失及无法阅读下一章。

相邻推荐:酒肆怪谈  嫡女归来兮：真假千金的较量  爷爷探案：八零年代十宗罪  诸天武侠之开局我是慕容复  正道的光：凶案解析笔记  学习高手  何以为家：爱恨交织的买房拉锯战  月满西楼：穿成病娇王爷的掌心宠  真爱至上：决绝复仇、温馨脑洞和最纯的爱  痛苦面具：他们的心肠比鬼更可怕  当代网友穿越实录：追星女孩、干饭王与小丑全都恋爱啦  空中浩劫：8 场震惊世界的致命危机  殡仪馆纪事：生死之间  绝世飞刀  甜文穿越偷糖指南：哥哥，你怎么这么难追！  白月光最佳扮演法  走进真实案发现场：女警官的犯罪心理分析  产后护肤有妙招：宝妈也可以很美  工作多年才明白：金牌销售的职场全方位提升指导  怪事横生：诡异案件中的残酷真相