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第 15 节 如何投资低估值的股票（第1页）

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大家好，我是珞凌。在这节课中，我会给大家介绍一下市盈率和市净率的概念，并如何利用这两个指标来指导投资。

市盈率，也通常被写成PE，英文是PricetoBookValue，是股市中最常用的股票指标之一。它指的是股票价格与每股收益，也就是EPS的比率，或者以公司股票市值除以公司净利润。一般来说市盈率较低的股票，投资价值较高；相反，则投资价值较低。

此外，盈利收益率也就是市盈率的倒数，即1除以市盈率。市盈率在某种程度上可以表现投资的回报年限。理想情况下，如果一只股票的市盈率为20，那么意味着盈利收益率为5%，持续20年收益才可以完全覆盖成本。

为什么市盈率是一个很重要的指标？我们之前曾经讲过，影响股价有两个因素，一个是基本面，可以理解为未来期限的现金流的折现；另外一个是估值，也就是市场供需对其的扰动。而中国股市的市盈率变化区间极大。比如2007年金融危机之前，A股市盈率达到69.64倍，在2015年股灾之前，创业板市盈率更是高达133.76倍。一般情况下，如果指数的市盈率超过30，意味着股市可能存在泡沫，此时投资股市的风险较高。

以恒瑞医药为例，虽然其归母净利润平均以每年25%的速度增长，但其2019年的市盈率已经达到77倍。如果按照40倍市盈率的定价计算，到2022年其股价才能回归正常估值。这说明了市场对该股票的估值过高。

虽然较高的市盈率被认为是高区间，但除了股市存在泡沫的情况外，可能也蕴含了市场对其未来发展前景的看好。有些公司甚至有高达百倍的市盈率，主要原因是每股盈利实在太低。这时的市净率没有太大的分析价值。

以中科曙光（603019）为例，2019年市盈率（PE）为75.70，意味着以当前的盈利情况下，投资者75年下来获得的累计盈利才能够覆盖投资成本。

但中科曙光属于研发高端计算机的科技股，所以未来盈利可能会大幅增长。假设2022年的盈利相比2019年增长1倍，那么市盈率就会变为75.70的一半。

部分的初创型企业，如哔哩哔哩、特斯拉等公司由于暂时未能盈利，市盈率会为负值。这样的公司往往也不会在A股市场上市，而是前往香港市场或者纳斯达克上市。

A股主板上市的条件之一为「最近三个会计年度净利润均为正且累计超过人民币三千万元」。所以如果A股出现市盈率为负的股票，往往是由于经营恶化。新手尽量回避这样的公司。

此外，市盈率也不适合于周期股的投资。周期股指公司的经营情况容易受整个经济周期的变化而波动的股票。周期股每年的经营情况波动程度往往较大，且未来盈利较难预测。繁荣时期，周期股效益可观；萧条时期，周期股的收益降低。

农林牧渔、券商信托、工程机械、汽车行业、钢铁有色、能源化工、航天航空、电子行业等等。狭义来说，买入上述行业的股票并不等于价值投资。

市盈率虽然是投资者最熟悉的指标，但它的局限性也非常大，只适用于指数估值的判断以及盈利能力较为稳定的蓝筹股、白马股等。市盈率并不适合亏损公司、薄利公司、初创型公司以及周期行业的公司。

那么有什么指标可以弥补市盈率的缺陷呢？这个时候，市净率指标就可以出场了。市净率，英文缩写PB，PricetoBookValue，指的是每股股价与每股净资产的比率，或者以公司股票市值除以公司净资产。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。

市净率相对于市盈率而言是更加万能的指标，而且在判断指数估值上效果更显著。

举例来说，假设一家银行拥有净资产100亿，发行股票10亿股。因此每股净资产为10010=10元。如果股价同样为10元，则市净率为1；如果股价为8元，则市净率为0.8。格雷厄姆的捡烟头投资法中，会推荐投资于市净率小于1的股票，这样即使公司倒闭清算，从剩余资产中获得的资产价值仍然可以弥补大量的损失。

右图是2014年11月初A股上市公司破净资产的代表股票：首钢股份（000959），从2014年1月初的1.9元，到17年4月最高已经达到过9元，收益率高达350%以上。

和很多人的常识相悖的是，在钢铁这类周期股上应该在市盈率极大或者为负数时投资，在市盈率5倍左右时反而是卖出的良机。因为钢铁股的盈利呈现周期波动的规律，等到大幅盈利时反而是利好出尽。因此，使用市净率指标能更好地判断周期股的价值。

证券公司的历年利润同样也是不规律的分布的，在牛市的时候，券商1年可以挣到5年的利润，在熊市的时候，券商不盈利甚至亏损。正所谓「三年不开张，开张吃三年」。

券商行情2019年1月初启动前，中证全指证券公司指数前一个月的日均PB为1.23。而市净率越低，未来一年获得正收益的概率越大。

根据量化选股的方法也证实了，通过投资低市净率的股票回报很高。输入「0」，止损条件为「收益率小于等于-80%」（即不设止损），持股周期设为60天。止盈设为「收益率大于30时坚决持有，直到最高收益回落6%」，持股数量选择4只。

根据同花顺的「问财」功能回测，从2014年1月1日到2018年11月末，年化收益高达40.35%，夏普比率1.39，是一个非常粗暴无脑而且管用的方法。

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